卓创资讯分析师 朱光明

[导语] 随着美联储主席在年中央行会议上的表态，市场开始真正计价美联储降息预期。如果说前期的降息停留在预期阶段，那么9月18日美联储降息50个基点，则意味着降息进入落地阶段。对于原油市场而言，降息预期逻辑已经走完，后市降息落地过程中的节奏将成为油市主导。

从2023年年中附近最后一次加息结束，到目前市场已经存在一年的真空期。在此期间，市场多次预期美联储将会降息，从前期3月开始降息一直延迟到现在，核心原因则是劳动力市场健康，以及通胀走低的速度慢于市场预期。随着美国陆续公布的经济数据明显走弱，以及核心的通胀等加快朝着2%迈进，美联储终于官宣将开始降息，表明降息周期真正到来。

研究降息周期对于原油市场的影响，可以有两种方法，一是通过复盘降息历史，得出相应的结论，但是单一因素和结果之间可能存在其他因素的扰动；二是通过加息来推导出降息的影响，因为经济周期是重复的，经济过热和加息对应，经济衰退和降息对应，逻辑也是相通的。

一般情况下，加息分为三个阶段，分别是加息初期，中期和末期。在加息初期，市场依然延续上涨行情，单纯的加息难以有效遏制通胀的继续走高，只有到了加息的中期，在借贷成本真正影响经济发展的时候，原油价格才会出现拐点下行，到了加息的末期，加息的累计效应已经变弱，此时原油价格已经从高位回落，在低位进行震荡。当然，这样的加息是渐进式加息，而并非激进式加息，加息越激进（时间短，力度大），则原油拐点来的越早，下行速度越快。

根据线性推理，降息可分为预防式降息和衰退式降息，就业市场相对比较健康，且通胀缓慢走弱，也就是经济软着陆的特点，则降息基本上是预防式降息，此时原油价格以调整为主，基本不会发生系统性的或者恐慌性的下跌行情，而更多参考其他因素波动为主，比如2019年附近；但是在就业市场已经明显走弱，且通胀甚至变成通缩的风险加大之后，则美联储降息更多是衰退式降息，甚至一步到位直接将利率降低至零附近，这将导致原油价格出现断崖式下跌，比如2020年附近。

当然，除了降息的作用之外，市场也会受到其他众多因素的影响，特别是在降息的暂停阶段，也就是两次降息之间的缓冲阶段，市场又会出现其他扰动因素，因此，降息更多是一种阶段性的因素来影响油价。

此次美联储降息50个基点，确实超出市场预期，市场预计仅降息25个基点，那么超预期降息之后，市场将转向美国经济更大可能软着陆，而非之前的硬着陆，也就是衰退预期降温，因此美元依然偏强，同时经济不出现问题的背景下，石油需求也将保持稳定，油价短期维持震荡，美原油65-75美元/桶附近。