投资要点:

2015年上半年收入增长16.8%,扣非净利润增长40.9%。2015年上半年实现收入90.65亿,增长16.8%,归母净利润14.32亿,增长39.5%,扣非净利润14.27亿,增长40.9%,EPS0.33元,符合预期。二季度单季实现收入40.63亿,增长14.0%,归母净利润6.15亿,增长41.1%,扣非归母净利润6.15亿,增长41.1%。上半年公司致力于“大健康+大平台+大数据+大服务”体系的建设,中药饮片、药品贸易、保健食品是业绩增长的核心驱动力。

中药业务稳健增长,药品贸易和保健食品贡献增量。中药是康美的核心业务,其中饮片业务维持15.4%的增长,中药材贸易维持2.8%的增长,随着其他业务的高速增长,中药占比有所下降;上半年业绩的主要增量来自药品贸易和保健食品,其中药品贸易主要针对医院和连锁药店进行销售,收入24.49亿,增长31.8%,随着智慧药房的推进,药品贸易仍有大幅上升空间;保健食品收入6.14亿,增长70.7%,毛利率提升6.9个百分点,未来将通过电商平台进一步带动销售提升。

产业链持续延伸,打造平台型企业。公司以饮片生产为核心,进行中医药全产业链布局,上游布局普宁、玉林、青海等源头中药基地,建立中药材交易市场和电子交易平台,下游接入医院智慧药房,形成长期供应合作关系。互联网+战略将公司不同产业链环节全面打通,信息化程度持续提升,逐步成为平台型企业。大宗交易平台累计成交量超过150万吨,中药期货交易所潜力巨大,网络医院、智慧药房、健康管家、医药支付和订单保险等全方位智慧医疗大健康服务平台基本建成。随着公司战略的持续落地,下半年业绩增长有望超预期。

期间费用率略有下降,净经营现金表现一般。上半年公司毛利率28.3%,提升1.5个百分点,主要因保健食品和物业租赁的毛利率大幅提升。期间费用率8.5%,下降0.5个百分点,其中销售费用率2.7%,上升0.1个百分点;管理费用率3.7%,上升0.1个百分点,财务费用率2.2%,下降0.7个百分点,每股经营性现金流0.05元,下降81.5%,主要由于购买商品劳务的现金支出增加所致,经营现金流表现一般。

互联网+战略推动业务模式升级,具备长期投资价值。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从高点已经回落到估值修复区间,对应2015年PE 仅21倍;公司战略布局清晰,随着互联网+战略的推进,公司估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元,增长25%、26%、23%,预测市盈率21倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。