【自去年 9 月以来，白糖期货行情多变】去年 9 月至今年 6 月底，白糖期货主力合约先震荡下行，创出新低后又震荡上行，目前仍处阶段性低位。申银万国期货白糖分析师徐盛称，4—5 月海外糖价下跌触印度成本，市场有修复基差需求，印度季风雨降水不足、巴西干燥致市场交易天气因素，国际糖价反弹。7 月巴西双周糖产量超预期，原糖价格走弱。白糖价格总体随原糖波动，波动率低于原糖，近期白糖现货弱于期货，基差下降。永安期货白糖分析师路安琪表示，原糖期货主力合约 7 月 2 日站上 20 美分/磅。巴西甘蔗压榨量和糖产量同比增加，出糖率恢复，原糖价格因产量前景好转回落。国内预计 7 月原糖到港量中性，远端预期到港量大幅增加，糖价中长期承压，期价缺乏上涨驱动，向下空间受供需平衡支撑。近期巴西干旱扰动白糖价格走势，徐盛称，巴西冬季干旱边际伤害低，影响体现在出糖率和制糖比，若持续干旱，甘蔗收割进度加快，利空原糖近月合约，利多远月合约。巴西是我国进口糖主要来源国，2023 年我国进口糖 397 万吨，327 万吨来自巴西，占比 82.37%，巴西糖生产进度良好对国内糖价不利。路安琪称，巴西 12 月干旱，5 月中下旬和 6 月中上旬甘蔗出糖率不及预期，国际糖价低位反弹，6 月中下旬出糖率改善，原糖价格回落。未来若出糖率大幅不及预期，原糖价格中枢或抬升，对国内糖有一定利好，但因国内增产预期和配额外进口量减少，利多作用有限。2023/2024 榨季国内食糖增产，进口量下降使销量增加。据中国糖业协会数据，全国生产食糖 996.32 万吨，同比增 99 万吨，增幅 11.03%。截至 6 月底，累计销售食糖 738.34 万吨，同比增 50.52 万吨，增幅 7.34%；销糖率 74.11%，同比放缓 2.54 个百分点。食糖工业库存 257.98 万吨，同比增 48.43 万吨，当前工业库存增加使三季度糖厂销售压力偏大。对于后市，徐盛认为全球食糖增产，糖料种植和生产收益高于其他作物，白糖价格有下调空间。套利方面可考虑月差反套交易。路安琪认为，海外暂无天气交易，巴西和泰国套保压力存于三季度，原糖下跌后刚需买盘增加，价格短期受支撑。中长期原糖价格变量来自天气，若无天气扰动，价格中枢预计下行。