核心观点：中性 绝对价格方面，Brent自9月10日触底以后，开启反弹路径，当下主要受宏观政策刺激+美国飓风+强现实所致，库欣库存再次降低至历史性低位给了多头炒作的空间。整体格局来看，强现实和弱预期的格局未改，远月的过剩格局仍在，我们认为近期反弹力度有限，关注炼厂秋季检修的真实兑现情况。

宏观方面，近期的数据显示整体宏观环境仍不佳，美国9月份消费者信心指数创三年来最大降幅，劳动力市场持续疲软的担忧继续发酵；欧元区方面9月份PMI数据继续低于预期，制造业颓势依旧。需要注意的是，美联储降息的落地也给了各国调整货币政策的窗口期，欧元区也有进一步下调基准利率政策的倾向，中国方面也连续出台多项刺激政策，包括调降存量房贷利率等，就整体资产表现而言，当下时间点处于政策兑现期，市场对各个大类资产的风险偏好均有不同程度的回暖。

基本面方面。美国库存持续去化，尤其是库欣原油库存再次降到历史低点，挤仓风险又起，库存偏低的背景下，近端的强势格局被进一步放大，当前北海现货依旧偏强，从而拉动美湾高出口使得库欣持续去库。另外需要注意的是，近期热带风暴Helene将于周三进入墨西哥湾并发展成飓风，根据统计其路径经过的地区中的石油产量约占美国全部产量的15%，根据三方咨询机构评估，当前已经关闭了墨西哥湾16%的石油产量。

欧佩克产量：中性 OPEC国家三季度继续维持减产，产量回补可能最早于2024年12月份开始体现，关注OPEC方面产量实际的落地情况，但就8月份的补偿兑现情况来看，补偿减产执行力度堪忧。

宏观：偏多 美联储降息50个基点，疲软经济背景下欧元区仍有降息倾向，中国加大政策刺激力度。

SPR：中性 美国计划2025年1-3月每月回购300万桶战略原油储备。

地缘：中性 中东战事平稳，短期扰动有限。

下游需求：中性 欧洲强现实并未明显转弱，秋检临近美国炼厂开工有边际转弱的倾向，远月的过剩压力仍未改观。

页岩油：中性 上周产量为1320万桶/日小幅回调，钻机数持平依旧为488台，中长期对产量的提振作用有限。

供需平衡表

欧元区经济持续不振

欧元区经济指标堪忧

近期经济指标显示，欧元区最新数据显示，9月份欧元区综合PMI收至48.9，预期50.1。其中制造业PMI收至44.8，预期45.7，双双收至年内新低。

经济数据的疲软还是受到主要国家的拖累，其中德国和法国综合PMI分别收低至47.2和47.4，双双低于预期。

欧洲原油需求仍有下修预期

我们对欧洲相关的经济指标和欧元区的各项经济指标进行对比，结果显示其中有一定的相关性，其中GDP当季同比和制造业PMI对原油需求的有趋势相关的倾向，线性拟合来看GDP当季同比和原油需求的相关性仅有0.17，对预测的指引性有限，因此我们只能定性判断此次经济数据的兑现将使得欧洲原油需求仍存下修预期。

但是从另一个角度来看，当前处在美联储降息后的政策窗口期内，欧洲央行在前期降息并未明显奏效的背景下，仍有进一步降息刺激经济的操作可能，原油需求下修的预期也有进一步收窄的倾向。

研究所

步入淡季，美国炼厂开工下行

现实端依旧偏强

北海贴水方面，近期仍旧呈现中性偏强态势，截至9月23日，CFD收至0.84美元/桶，DFL收至0.61美元/桶，虽然当前已经步入秋季检修期，但现实端依旧偏强。

库存继续去化

全球原油岸罐+水上库存方面本周继续去化，环比上周去库1629千桶。

美国方面商业原油库存上周继续去化，环比上周去库1630千桶，上周库欣原油库存去库1979千桶，库存水平跌至历史低位，挤仓风险再起。

淡季临近，美国炼厂开工持续下行

美国基本面方面，美国原油产量受前期飓风的冲击边际有所下行，上周收至13200千桶/日，美国炼厂方面，在利润持续回吐+检修季已至的大背景，整体炼厂加工量持续下挫，炼厂开工率收至92.1%。

值得注意的是，近期美国飓风隐忧又起，根据评估将会影响约28.4万桶/日的原油产量，另外在下游石油产品库存积压的背景下，美国原油端仍有供需双双转弱的倾向。

价差&持仓

外盘月差近期有所反弹

截至9月23日，WTI近次月价差收于0.9美元/桶，1-6价差为2.4美元/桶；Brent近次月差收为0.79美元/桶，1-6价差收于1.9美元/桶；SC近次月价差收于-4.3元/桶。

汽油裂差有小幅反弹倾向

紫金天风期货研究所

柴油裂差继续维持疲软

航煤裂差继续维持疲软

WTI基金净多增加

9月17日当周，WTI资金多头减少1098手，空头减少36040手，净多增加34940手。

Brent基金净多增加

9月17日当周，Brent资金多头减少11680手，空头减少18810手，净多增多7129手。

肖兰兰

从业资格证号：F3042977

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王谦

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（转自：紫金天风期货研究所）